[리뷰] 투자와 마켓 사이클의 법칙 - 하워드 막스

안녕하세요 투자 꿈나무 입니다.

 

오늘은 마켓 사이클을 통해 현재 시장이 어느정도 위치에 있는 것인지를 알아내 다른 사람들보다 조금이라도 우위에 설 수 있다면 많은 돈을 벌 수 있다고 말해주고 있는 투자와 마켓 사이클의 법칙을 리뷰하도록 하겠습니다.

 

책에서는 투자와 관련된 심리와 시장에 적용될 수 있는 여러 사이클들에 대해서 설명해주고 있습니다. 여러 사이클들을 통해서 시장이 현재 어느 위치쯤 와있는지 알아내고 공포와 탐욕에 대해서 이겨낼 수 있다면 이를 이용해 돈을 벌 가능성을 높일 수 있다고 말하고 있는 것 같습니다.

 

이런 부분들을 설명하는 과정에서 투자의 대가인 하워드 막스의 생각을 알 수 있었던 점들이 매우 매력적으로 다가왔으며, 큰 공감이 되는 내용들이 많았다고 생각합니다. 좀 더 자세한 내용들은 아래에서 말씀드리겠습니다.

 

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저는 이 책을 가족이나 지인분들께 추천드리고 싶습니다.

 

책 별점

구분	점수
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
구성
내용
가독성
추천도

 

 

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책 리뷰

1. 이 책을 추천해주고 싶은 독자

 

저는 이 책을 읽어보지 않으신 분들이라면, 한 번쯤을 읽어봐야한다고 말씀드리고 싶습니다.

 

2. 이 책이 갖고 있는 가장 큰 장점

 

이 책이 갖고 있는 가장 큰 장점은 여러 마켓 사이클에 대해서 알려준다는 점과 투자를 하면서 조심해야될 부분들에 대해서 알려주고 있다는 점입니다.

 

책을 읽으면서 공감이 되는 부분들을 따로 정리하고 있는데, 당연코 이 책에서 공감이 되었던 부분들이 지금까지 읽었던 책들 중 가장 많았다고 말할 수 있습니다. 그만큼 책에는 매우 귀중한 정보들이 많이 담겨있었습니다.

 

또한, 현재 시장이 매우 고평가 또는 과열되어있다는 생각이 책을 읽으면 읽을수록 점점 커졌습니다. 제가 추구하는 투자 방법이 현재 고평가되어있든 저렴하든 적립식으로 매수하는 방법이기 때문에 매도를 할 생각은 없지만 많은 생각이 들게 되는 좋은 시간이었던 것 같습니다.

 

마지막으로 한 가지 더 좋은 점을 이야기해보자면, 책을 읽는 것만으로도 스물스물 올라오는 자신감 및 자만감을 억제할 수 있었고 하락장에 대비하려는 마음가짐을 꽉 다잡을 수 있었습니다. (아직은 모르는 일이긴 하지만...)

 

제가 책을 읽으면서 크게 공감이 되었던 내용들이나 좋다고 생각한 내용들을 아래에 정리해보았습니다.

 

- 책 내용 중 발췌 -

 

대부분의 사람들은 확률분포를 통해 어떤 일이 일어날지 판단함으로써 미래에 대처할 수 있다고 생각한다. 하지만 미래에 대처하기 위한 방법에는 사실 하나가 아니라 두 가지 요건이 있다. 앞으로 일어날 일에 대한 판단 외에 판단이 맞을 가능성에 대해서도 생각해봐야 하는 것이다. 아주 자신 있게 예측할 수 있는 일도 있고(특정한 투자등급 채권에서 예정된 이자를 받을 수 있을 것인가?), 불확실한 일도 있으며(아마존은 10년 후에도 온라인 쇼핑의 리더일 것인가?), 전혀 예측 불가능한 일도 있다(다음 달에 주식 시장이 오를 것인가, 내릴 것인가). 요점은 모든 예측의 적중률을 다 같은 가능성으로 놓고 보아서는 안 되며, 모든 예측을 똑같이 신뢰해서도 안 된다는 것이다.

상승 뒤에는 단순한 조정이 따라오고, 강세 시장 뒤에는 약세 시장이 온다. 하지만 붐과 거품 뒤에는 훨씬 더 해로운 파멸과 폭락, 패닉이 따라온다.

엄청난 가격 상승으로 이익을 본 주식과 시장은 무한정 오르기보다 사이클 조정에 굴복할 가능성이 훨씬 높다. 이번에는 다르다고 믿는 열성적인 투자자는 그것을 알아야 한다.

나는 시장이 계속 등락할 것이라고 확신하며, 왜 그리고 무엇이 이러한 움직임을 다소 희박하게 만드는지 알고 있다. 하지만 움직임이 언제 생기고 약해질지 얼마나 멀리 갈지, 얼마나 빨리 움직이고, 언제 중간지점으로 회귀할지, 반대편으로 얼마나 멀리 갈 것인지는 결코 알 수 없다. 이렇게 불확실성을 인정할 것이 많다.

소득 중 더 높은 비율을 소비에 쓰는 이유들 중 자산가치가 상승하여 더 부자가 됐다고 느끼는 부의 효과에 특히 주목할 만하다. 자산 소유자는 주식이나 집을 팔아 소비에 쓸 가능성이 높지 않고 자산 가격의 상승은 일시적일 수 있으므로 자산 가격의 상승이 소비 패턴을 바꾸는 합리적인 이유가 아니라는 사실을 알아야 한다. 그러나 자산 가격의 상승은 지출을 높이는 경향이 있다.

일반적으로 인플레이션은 경제 사이클에서 강한 상승 움직임이 일어나면 생기는 결과로 여겨진다.

번호	발생 이유
1	공급에 비해 상품 수요가 늘어나면 수요 견인 인플레이션이 발생할 수 있다.
2	노동 및 원자재 등 투입된 생산 요소의 비용이 상승하면 비용 상승 인플레이션이 발생할 수 있다.
3	마지막으로 수입 국가의 통화 가치가 수출 국가의 통화 가치에 비해 떨어질 때 수입국에서 수출국 상품 가격이 오를 수 있다.

하지만, 때로는 이런 현상들이 있어도 인플레이션이 증가하지 않을 때가 있다. 반대로 이런 현상들이 없어도 인플레이션이 증가할 때가 있다. 심리적 요소가 이 모든 것에 영향을 미친다.

대부분의 중앙은행에는 두 가지 책임이 있다. 하나는 인플레이션을 통제할 책임으로 경제 성장을 억눌러야 하고, 또 다른 하나는 고용을 지원할 책임으로 경제 성장을 촉진할 필요가 있다. 다시 말해서 중앙은행의 이중적인 책임은 서로 상반된 것이므로 미묘한 균형 잡기가 요구된다.

경제 사이클을 관리하기 위한 정부의 주요 도구는 주로 세금 및 지출과 관련된 재정이다. 그러므로 정부가 자국의 경제를 부양하고자 하면 감세 정책을 시행하고, 정부 지출을 늘리며, 경기 부양 수표를 나누어주어 더 많은 돈이 소비와 투자에 사용될 수 있도록 한다. 반면, 과열이 우려될 만큼 경제가 빠르게 성장하고 있다고 생각될 때는 세금을 올리거나 지출을 줄여 자국 경제에 대한 수요를 줄이고 결과적으로 성장 속도를 둔화시킬 수 있는 상황을 조성해 경제 활동을 늦출 수 있다.

경제 생산량 및 기업 이익 증가율이 완만한 추세를 이루며, 참가자들의 경기 순응적인 결정으로 성장이 비정상적으로 빨라진다면, 이것은 대개 하락이 뒤따르는 지나친 낙관주의적 팽창이 일어나고 있는 것이다.

주식은 장기적으로 배당금에 기업 이익의 성장 추세를 더한 수준 또는 한 자릿수 중후반대의 수익률을 제공하는 것이 합리적이다. 얼마 동안 수익률이 이 수준보다 훨씬 높다면, 수익률이 지나쳤다는 것, 미래에서 수익률을 빌려와 주식이 위험한 상태가 되었다는 사실을 증명하고 있을 가능성이 높다. 즉 하향 조정이 알맞은 시기라는 의미이다.

미래의 가치를 생각하는 투자자들 태도의 사이클은 존재하는 가장 강력한 사이클 중 하나이다. 부동산과 관련한 비유를 들어보자면 빈건물이 무슨 가치가 있을까? 빈 건물은 물론 대체 가치가 있지만, 수익도 없고 세금, 보험, 최소한의 유지 보수비, 이자 지급, 기회 비용의 형태로 소유에 돈이 든다. 다시 말해 현금이 유출된다. 투자자들이 비관적이고 몇 년 이상을 내다볼 수 없을 때, 그들에게는 부정적인 현금 흐름만 떠오를 뿐 건물을 임대해서 수익을 낼 수 있을거라고 상상하지 못한다. 그러나 미래의 잠재력에 대한 관심이 높아지면 건물이 세입자들로 가득 차서 막대한 현금을 쏟아낼 것을 상상하고 비싼 가격에도 매수하려는 수요가 있을 것이다. 가능한 미래의 사건에 가치를 부여하려는 투자자들의 의지 변화는 사이클에 변화를 가져온다.

신용 사이클의 정점에서 대출자들은 돈을 쉽게 조달할 수 있고 매수자와 투자자들은 자금 제공 기회를 얻기 위해 경쟁한다. 그 결과 저렴한 자금 조달, 낮은 신용 기준, 부실한 거래, 현명하지 못한 신용 기한 연장 등의 상황이 발생한다.

훌륭한 투자는 단지 좋은 자산을 매수하는 것 뿐만 아니라 거래 조건이 좋을 때, 자산 가격이 낮을 때, 잠재 수익률이 높을 때, 리스크가 제한적일 때 이루어진다. 이런 조건들은 신용 시장의 사이클이 덜 도취되어 있고, 더 긴박한 국면에 있을 때 훨씬 잘 조성된다.

 

조건이 바뀌지 않는다면 상환받지 못할 돈을 내놓을 만큼 무분별한 대출기관이나 채권 매수자는 거의 없다. 냉정한 시기에 투자자들은 채무자 조건이 악화되더라도 원금과 이자를 받을 수 있도록 충분한 안전마진을 요구한다.

하지만 신용시장이 과열되어 바닥을 향한 경주가 시작되면 한껏 달아오른 대출기관들은 자격이 불충분한 대출자들에게도 자금을 제공해주고 부실한 채권 구조까지 받아들이려 한다. 이런 경우 안전마진이 부족해지고, 상황이 조금이라도 나빠지면 상환받지 못할 채권이 발행된다. 무분별한 신용 확징이 이루어지는 것이다.

하지만 이것은 과정의 전반부에 불과하다. 장작을 다 쌓은 후에도 두 번째 요소인 점화장치가 있기 전까지는 큰 불이 일어나지 않는다. 점화장치는 대게 기업 이익을 감소키는 경기 침체의 형태로 온다.

이는 종종 대출창구가 닫히는 신용 경색을 동반하며, 기존 부채의 차환이 이루어지지 않아 채무불이행을 초래한다. 상황은 신뢰를 무너뜨리고 경제와 금융시장을 어렵게 하는 외부적인 사건들로 인해 악화된다.

부실 채권 사이클의 상승 및 하락에 대한 채권 발행 사이클

번호	채권 발행 사이클
1	위험회피 성향의 투자자가 발행 물량을 제한하고 양질의 채권 발행을 요구한다.
2	양질의 채권 발행은 낮은 부도율로 이어진다.
3	낮은 부도율은 투자자들을 안심시켜 더 높은 위험을 가진 채권 투자를 용이하게 만든다.
4	위험수용 성향이 높아져 투자자들은 채권 발행 물량을 증가시키고, 발행의 질은 낮아진다.
5	질 낮은 발행물은 결국 경제가 어려워지면 시험에 들며, 채무불이행이 높아진다.
6	채무불이행의 증가는 냉각 효과를 가져와 투자자들을 다시 한 번 위험회피에 빠뜨린다.
7	다시 시작한다.

 

펀더멘탈의 변화가 과장되고 부풀려지는 과정

번호	과정
1	경제와 기업 이익과 관련된 사건들이 점점 긍정적으로 변한다.
2	긍정적인 사건들이 투자자의 심리를 안정시킨다. 소위 야성적 충동인 감정과 투자자들의 위험수용 성향은 이런 긍정적인 사건들과 함께(때로는 부정적인 사건임에도 불구하고) 증폭된다.
3	심리가 고조되어 투자자들은 위험 보호와 예상 수익률의 측면을 덜 엄격하게 바라본다.
4	긍정적인 사건과 강화된 심리, 투자자의 요구 수익률 감소는 자산 가격을 상승시킨다.
5	그러나 결국 이 과정은 역전되고 환경이 나빠지거나 기대가 비현실적으로 높아서 시장이 기대에 부응하지 못한다.
6	투자자들은 영원히 긍정적일 수 없다는 사실을 확인하고 침착한 사람들은 가격이 타당하지 않은 수준에 도달했다고 판단하거나, 100만가지의 이유로(또는 아무런 이유 없이) 심리가 누그러질 수 있다고 생각한다.
7	가격은 상황이 덜 긍정적이거나 덜 긍정적인 것처럼 보일 때 하락한다. 때로는 단순히 가격이 나무랄 데 없는 수준에 도달했거나 투자환경에 부정적인 사건이 생겨서 하락하기도 한다.
8	하향세로 돌아선 자산 가격은 너무 많이 떨어져서 회복을 위한 무대가 준비될 때까지 계속 하락한다.

강세장의 3단계

단계	내용
1	대단히 통찰력 있는 소수만이 상황이 좋아질 것이라고 믿을 때
2	대부분의 투자자들이 개선이 실제로 일어나고 있다는 사실을 깨달을 때
3	모든 사람들이 상황이 영원히 나아질 것이라고 결론지을 때

약세장의 3단계

단계	내용
1	만연한 낙관주의에도 불구하고 몇몇 신중한 투자자들이 상황이 언제나 장밋빛일 수 없다는 사실을 인식할 때
2	대부분의 투자자들이 상황이 나빠지고 있음을 인식할 때
3	모든 사람들이 상황이 더 나빠지기만 할 거라고 확신하는 때

인터넷이 세상을 바꿀 것이다라는 말이 이 시기의 구호였고, 늘 그렇듯 전자상거래 주식에 대해서는 너무 높은 가격이란 없다는 말이 뒤를 이었다. 니프티 피프티 주식들은 기업 이익에 비해 지나치게 높은 배수로 팔렸지만 인터넷 관련주에서는 이것이 문제되지 않았다. 인터넷 관련 회사들은 이익이 없었기 때문이다.

이 모든 것의 핵심은 무엇일까? 그것은 바로 시계추처럼 움직이는 심리와 밸류에이션 사이클이 어디쯤 위치해 있는지 아는 것이다. 또 지나치게 긍정적인 심리와 높은 밸류에이션을 부여하려는 생각 때문에 가격이 정점으로 급등할 때 매수하지 않는 것(매도하는 것)이다. 마지막으로 침체된 심리와 밸류에이션 기준의 하락으로 패닉에 빠진 투자자들이 낮은 가격에도 불구하고 매도했을 때 그리하여 염가 매수가 가능할 때 기회를 잡는 것이다.

가격이 적정 가치에서 그 이상으로 상승할 때 나타나는 특징

번호	특징
1	일반적으로 좋은 뉴스
2	발생하는 사건들에 만족함
3	한결같이 긍정적으로 보도하는 매스컴
4	낙관적인 이야기에 대한 의심 없는 수용
5	회의주의의 감소
6	위험회피 성향의 부족

가격이 적정 가치에서 염가 수준으로 가격이 붕괴할 때 나타나는 특징

번호	특징
1	일반적으로 나쁜 뉴스
2	발생하는 사건들에 대한 경고가 나옴
3	매우 부정적인 매스컴
4	나쁜 이야기를 전면적으로 수용
5	회의주의가 상당히 확대됨
6	위험회피의 상당한 증가
7	신용시장의 경색
8	전반적으로 침체된 분위기

시장 평가 지침

구분	탐욕	공포
경제	활기찬	부진한
전망	긍정적	부정적
대출기관	적극적	소극적
자본시장	완화	경색
자본	풍부	부족
조건	완화	엄격
금리	낮은	높은
수익률 스프레드	좁은	넓은
투자자	낙관적	비관적
	자신감	낙담
	매수에 적극적	매수에 비관적
자산 보유자	보유에 행복함	출구를 향해 돌진
매도자	거의 없음	많음
시장 활성화	관심	부족
펀드	가입이 어려움	누구나 가입할 수 있음
	매일 새로운 것이 출시됨	최고의 펀드만 자금을 모을 수 있음
	자산운용자가 조건의 카드를 쥐고 있음	투자자가 협상력을 가지고 있음
최근 실적	강함	약함
자산 가격	높은	낮음
예상 수익률	낮음	높음
리스크	높음	낮음
일반적 특징	공격성	신중과 절제
	다양한 범위	선별적 점위
유효한 실수	지나치게 많이 매수함	거의 매수하지 않음
	가격 상승에 따라 추가 지불함	매수하지 않음
	지나친 리스크 수용	너무 적은 리스크 수용

 

사이클이 어디쯤 와 있는지 평가한다고 다음에 무슨 일이 일어날지 알 수 있는 것은 아니지만, 어떤 일의 발생 가능성이 더 높고 낮은지는 알 수 있다. 이것만 해도 엄청난 것이다.

 

나는 나와 내 동료들이 이 사이클에서 이익을 얻고 성공을 이룬 것이 필연은 아니었다고 분명히 말하고 싶다. 우리가 얻은 좋은 결과가 실현될 수 있었던 유일한 결과가 아니기 때문이다. 나는 사람들이 2008년의 하락과 뒤따르는 회복을 돌아보고 하락은 언제나 신속하고 쉽게 회복될 수 있으며 따라서 하락 사이클에 대해서는 걱정할 것이 없다고 결론을 내릴까봐 두렵다. 이것은 위기에 대한 잘못된 교훈이라고 생각한다. 왜냐하면 실제로 일어난 결과가 대신 일어날 수 있었던 몇 가지 대체 역사보다 훨씬 나았기 때문이다.

향후 시장 움직임에 대비해 포트폴리오를 성공적으로 포지셔닝하는 것은 여러분이 어떤 태도(공격적인 태도나 방어적인 태도)를 취하는지 또는 언제 그렇게 하는지에(미래의 시장 움직임에 대해 사이클이 의미하는 바를 더 잘 이해하는 것) 달려 있다. 그리고 이 책은 바로 그런 점에서 여러분에게 도움을 주려고 한다.

1990년대 후반에는 성장주와 기술주가 일반적인 가치주보다 훨씬 더 높은 수익률을 냈다. 이러한 차이는 1999년에 최대에 달해서 그해 성장주 수익률은 가치주 수익률에 비해 거의 25%나 높았다. 그러나 성장주들은 그 인상적인 수익률 때문에 너무 비싸졌고 2000~02년 증시가 조정되자 예전에 가격이 낮았던 가치주들보다 훨씬 크게 하락했다. 다시 말해서 더 높은 수익률은 다른 자산에 비해 가치가 오르는 것을 표현한 다른 말이 뿐이며, 이것은 영원히 계속될 수 없다.

 

- 발췌 끝 -

 

3. 이 책이 갖고 있는 단점

 

이 책이 갖고 있는 단점은 실제 투자에 활용하기에는 난이도가 조금 있다는 점입니다.

 

책에서는 여러 마켓 사이클을 통해서 현재 시장의 위치를 아는 것만으로도 다른 사람들보다 우위에 설 수 있고 이를 통해 돈을 벌 가능성을 높일 수 있다고 말하고 있습니다. 책에서 설명해주고 있는 여러 사이클들에 대해서 평가하는 것도 매우 어렵겠지만 이렇게 산출된 여러 사이클들을 통해서 현재 시장이 어느 위치에 있는지 알아내는 것은 더욱 더 어려울 것 같다는 생각이 들었습니다.

 

4. 만약 이 책을 살지 고민하고 있는 사람들에게 조언한다면?

 

앞서 말씀드렸지만, 저는 이 책을 통해서 얻을 수 있었던 것이 매우 많았다고 생각합니다. 아직 책을 읽어보지 않으셨다면 읽어보지 않을 이유가 하나도 없습니다.

 

5. 마지막으로 할 말은?

 

책에서 나오는 시장 평가 지침을 나만의 방법으로 평가해서 매달 포스팅할까?라는 생각이 들었는데, 이 부분은 조금 더 고민해보고 괜찮다는 생각이 들면 실천해보도록 하겠습니다.

 

이것으로 투자와 마켓 사이클의 법칙 책 리뷰를 마치도록 하겠습니다. 긴 글을 읽어주셔서 감사합니다.

 

※ 본 포스팅의 경우 파트너스 활동을 통해 일정액의 수수료를 제공받을 수 있습니다.