[22.11.25] Coherent (COHR) - 실적 발표 내용 및 공매도 비율 추가

안녕하세요. 투자 꿈나무 입니다.

 

해당 포스팅은 22.11.25일까지 제가 직접 기업에 대해서 분석한 내용들을 정리한 글로써, 매달 포스팅할 계획입니다.

(추가된 부분들만 보시려면 Ctrl+F를 누르신 뒤, <추가>를 검색해주세요.)

 

모든 투자의 책임은 투자자인 본인에게 있습니다. 여기서 얻은 정보들은 참고 용도로만 사용해주세요.

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II-VI (IIVI) 기업 분석

매수 이유

번호	매수 이유
1	5G와 관련된 제품들(광 모듈, 광섬유, WSS, PA)의 매출(Fiber Optic & Wireless 매출)이 지금과 같이 지속적으로 크게 성장할 것이다.
2	SiC와 관련된 매출(Automotive, Fiber Optic & Wireless 매출)이 지금과 같이 지속적으로 크게 성장할 것이다.
3	VCSEL과 관련된 매출(Consumer Electronics 매출)이 지금과 같이 지속적으로 크게 성장할 것이다.

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매도를 해야만 하는 이유

번호	매도 이유
1	5G로 인한 성장 속도가 저하되고 이를 대체할만한 제품이 개발되지 않아, 매출 감소로 이어지거나 성장 속도가 눈에 띄게 둔화되는 경우
2	SiC 시장의 성장 속도가 저하되거나 시장에 대한 점유율을 빼앗겨 매출 감소로 이어지거나 성장 속도가 눈에 띄게 둔화되는 경우
3	iPhone에 납품하던 VCSEL을 Apple이 자체 개발하겠다고 하거나, 더 이상 VCSEL을 iPhone에서 사용하지 않을 경우
4	IIVI보다 더 좋은 기업을 발견했을 경우

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분석 내용들에 대한 생각

번호	내용
1	5G 시장과 전기차 시장의 확대가 확실시 되고 있기 때문에 미래 성장성이 극대화될 수 있다고 생각함
2	APPLE의 VCSEL의 대체 공급 업체 중 하나인 Finisar을 인수했으며, IPhone에 들어가는 VCSEL의 개수 역시 증가하고 있고 전면 뿐만 아니라 후면에도 달릴 수 있다는 점에서 미래 성장성이 괜찮다고 생각함
3	SiC 시장 역시 5G와 전기차 시장의 확대로 인한 어마어마한 성장성을 갖고 있는 것 같음
4	다만 높은 시장 점유율을 갖고 있는 광 모듈, SiC Wafer는 경쟁 업체가 다수 존재하며, VCSEL 시장 역시 Lumentum이라는 경쟁 업체가 존재하는 점에 있어서 시장 점유율과 해당 사항들을 지속적으로 확인해야한다고 생각함
5	현재 IIVI의 주가는 83.24달러로 전환가격인 47달러보다 많이 고평가된 상태이다. 전환사채를 가진 사람들은 당연히 더 많은 돈을 받을 수 있는 전환권을 행사할 것이고, 이를 통해 IIVI의 전체 주식 수가 늘어남에따라 기존 주주인 내 입장에서는 당연히 좋은 소식은 아닌 것 같다. IIVI가 갖고있는 모든 전환사채와 의무전환 우선주가 보통주로 전환될 경우 기존보다는 1700만주 가량 상승할 것이기 때문에 이를 염두에 두고 기업을 대해 고민해봐야겠다.
6	애플이 이제부터 셀룰러 모뎀을 자체 생산하겠다고 발표했는데, 이는 IIVI에서 유통하고 있는 VCSEL 역시 자체 생상할 가능성이 있다는 생각이 들었다. 만약, 그런 일이 생긴다면 IIVI를 매수해야할 주요 이유 중 한 가지가 사라지기때문에 매도를 고민해볼 필요성이 있어보인다.
7	내가 II-VI를 구매했던 가장 큰 이유는 VCSEL(Apple), SiC(전기차), 광 모듈(5G)이었는데 Coherent와 합병을 하게되면 이 중 전기차 관련 사업의 다각화에만 도움이 되고 산업용 레이저에 더 큰 도움이 되는 것 같다. 물론 합병이 성공적으로 마무리 되어도 광 모듈이 전체 매출의 48%를 차지하는 만큼 5G에 대한 수혜를 지속적으로 받을 것이며, iPhone에 들어가는 VCSEL의 매출이 점점 증가할 것이고 전기차 관련 사업의 다각화로 전기차에 대한 수혜를 더욱 더 받을 것으로 예상되기 때문에 II-VI의 매력도가 더 커질 것이라는 생각이 들었다.
8	이미 7억 5천만달러에 해당하는 부채에 대한 우려가 있었는데 Coherent 인수를 위해 9억 9천만달러에 해당하는 신규 채권을 발행한 점이 이 우려에 더 큰 우려를 더 했다. 해당 부채가 반영되는 보고서의 자산 현황을 유심히 볼 필요성이 있어 보인다.
9	물론 고점 대비 크게 하락한 상황이지만 현재 IIVI의 주가는 50달러로 전환가격인 47달러 대비 많이 고평가된 상황은 아니다. 현재 전환 사채를 가진 사람들은 더 많은 돈을 받을 수 있다면 전환권을 행사할 것이고, 이를 통해 IIVI의 전체 주식 수가 1700만주 정도 늘어날 가능성이 있는 상황이다. IIVI가 갖고있는 모든 전환사채와 의무전환 우선주가 보통주로 전환될 경우를 염두에 두고 기업을 대해 고민해봐야겠다.

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사야하는 이유

 

1. 5G 시장의 확대

번호	내용
1	2021년 기준 5G 시장 규모 : 350 ~ 360억 달러이며, 2030년 약 7,200억 달러까지 CAGR(연평균 성장률) +39.6% 성장할 것으로 전망한다. 5G에서 많이 쓰이는 광 모듈의 세계 1위 점유율(19%) 광모듈은 광 통신 네트워크에서 빛 신호 <-> 전기 신호로 변환해주는 역할을 한다. 신호를 주고받는 Transceiver, 신호를 전달하는 Cable, 신호를 증폭시키는 Amplifier 등을 판매함 광섬유의 경우 미국, 유럽은 15%정도만 차지하고 있기 떄문에 확장의 여지가 있음
2	Finisar이라는 기업을 인수함으로써 Photonics 및 복합 반도체 회사들 중 1 ~ 2등을 다투고 있다.
3	ROADM 기술의 핵심 부품인 WSS와 PA를 투식스에서도 생산함, 회사 매출의 20%, CAGR +30% OADM : 다채널에서의 신호를 하나의 광섬유로 전달했다가 재분리, 경로를 변경하려면 오프라인에서 하드웨어를 직접 변경해야됨 ROADM : 네트워크 경로를 소프웨어로 즉시 변동
4	4G에서 20%정도 속도가 빨라지고 저지연성의 5G를 구현하기 위해서는 GAL 소재로 RF를 만들어야 하는데 SiC 기판으로 만든다. 그렇기 때문에 5G 시장이 확대되면 SiC도 많이 쓰일 수 밖에 없다.

 

2. SiC 시장의 확대

번호	내용
1	SiC 기판 -> Wafer -> Chip -> Module, Device가 된다. 모듈 시장이 연간 5억 달러정도 되는데, CAGR 50%로 2030년에는 300억 달러로 투식스는 전망하고 있다. 모듈 수요가 늘어나면 이를 만드는 기판의 수요 역시 늘어날 수 밖에 없기 때문에 좋다라는 의견임, 투식스도 SiC 생산량을 5년안에 5배 ~ 10배 늘릴 예정이다.
2	수직 통합형 구조를 가짐 (재료부터 완성품까지 전부 만듬) SiC Substrates - SiC Epiwafers - SiC Chips - SiC Device - SiC Modules
3	전기차 시장의 확대 2019년 연간 판매량 221만대 기록했으며, 2025년에 이르러 연간 판매량 약 1000 ~ 2000만대에 달할 것으로 예샹됨, 2035년 약 9000만대로 CAGR +20% 증가 전망 (전기차 시장) 전기차에서 많이 쓰이는 SiC Wafer 세계 3개 회사 중 하나 1위. Cree : 45% (1등인 Cree와는 차이가 꽤남) 2~3위. II-VI & ROMH : 35% (개별은 확인할 수 없었음) 최첨단 SiC epitaxial wafers 생산 업체인 Ascatron AB와 최대 300mm wafer에 대한 반도체 재료 가공 기술을 지원하는 INNOViON 인수 완료 (2020년 10월 5일)

 

3. VCSEL 시장의 확대

번호	내용
1	APPLE의 VCSEL 4개의 공급 업체 중 하나(점유율 25%)
2	IIVI가 2019년 Finisar(Apple의 3D Sensor 주요 공급 업체)를 인수함
3	21년도에 iPhone World facing에 필요한 후면부 ToF Sensor 용 VCSEL 칩을 공급하는 두 개의 회사 중 하나(이 중 하나는 Lumentum이며 2020년까지는 독점이었지만, 21년부터는 투식스가 인수한 Finisar도 생성할 예정임)
4	VCSEL은 IPhone 12에서부터 전면 뿐만 아니라 후면 센서에도 장착됨 IPhone 12 기준 : 40개 (점차 장착되는 VCSEL 칩이 많아질 수 있나와 APPLE의 시장 점유율이 중요해 보임)
5	VCSEL을 이용한 컨텐츠가 없기 때문 갤럭시는 20부터 빼고 있음, 다만 아이폰은 AR/VR 기업을 인수하여 VCSEL를 이용한 생태계를 만들려고 하는 것 같음(이건 그냥 예상임)

 

4. 첨단 자외선 반도체 인쇄 기술(EUV)의 확대 가능

번호	내용
1	ASML에 EUV 방식이 레이저를 거울을 팅겨서 얇게 회로를 그리는 기술인데 거기서 거울을 만든다. 이 역시 높은 CAGR를 갖고 있다. 다만, 이는 IIVI의 전체 매출 1~2%로 큰 비중을 차지하지 않는다.

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Coherent 인수 합병 이후 첫 실적 발표 결과 <추가>

 

인수 합병 이후 첫 실적 발표!

Coherent (COHR) - FY23 Q1 실적 확인 및 분석하기

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안좋은점

 

1. 9억 9천만 달러 선순위 채권 발행

번호	내용
1	2029년 만기인 990M 선순위 채권을 비공개로 공모하였음. 공모의 수익금은 Cohrent 합병 관련 현금, 특정 부채 상환, 특정 수수료 및 비용을 충당할 때 사용될 것으로 발표됨.

 

2. 3억 5천만 달러의 전환 사채 및 4억 달러의 보통주 전환 우선주

번호	내용
1	3억5천만 달러의 전환 사채(보통주)와 4억 달러의 의무 전환 우선주(IIVIP)를 공모했음 총 7억5천만 달러
2	3.5억달러의 전환 사채는 2022년 9월 1일에 보통주로 전환되는데, 전환 가격($46~$47)보다 상환 시점의 주가가 높을 경우 유상증자를 통해 현금을 확보해 지급할 계획이라고 한다.
3	우선주(IIVIP)는 2023년 7월 1일에 보통주로 전환됨
4	현재 전환 사채와 우선주 7억 5천만달러가 모두 주식으로 전환될 경우 최대 1700만주에서 최소 1200만주 정도 주식 수가 늘어날 수 있다.

 

3. 공매도 현황 <추가>

날짜	공매도 주식 및 비율	비고
22.10.31	6,549,168 (4.72%)	이제 공매도 비율이 평균 수준 이하로 내려와 그동안 걱정이 되었던 공매도 비율 문제는 해결이 된 것으로 보임
22.08.15	10,612,349 (8.19%)	공매도 비율이 불과 1.5개월만에 절반 정도로 줄었는데 주가가 많이 빠지긴 했지만 긍정적으로 볼 수 있는 상황인 것 같음
22.06.30	19,079,386 (14.71%)	여전히 높은 비율의 공매도 비율을 유지하고 있지만, 전체 발행 주식수가 25% 증가하여 낮아진 것처럼 보이는 것임
22.05.13	20,875,941 (19.61%)	여전히 높은 비율의 공매도 비율을 유지하고 있음
22.01.31	18,697,126 (17.82%)	여전히 높은 비율의 공매도 비율을 유지하고 있음
21.11.15	18,211,870 (17.16%)	8월 이후 잠시 감소하다가 다시 늘어난 상황이다.
21.08.13	18,380,715 (17.39%)	여전히 공매도 주식 수가 증가하고 있다.
21.05.30	16,244,795 (15.49%)	3월 15일 이후 공매도 수가 꾸준히 증가하고 있다.
21.04.15	14,975,247 (14.29%)	Coherent 인수가 확정 된 뒤, 지속적으로 증가하고 있다.
21.02.26	12,360,540 (11.78%)	Coherent에 인수 제한을 한 뒤, 공매도가 백만주 이상 증가했다.
21.01.15	12,375,483 (11.93%)	-
20.12.15	12,929,597 (12.46%)	-
20.11.13	13,198,238(12.72%)	-
20.10.15	15,323,323(14.8%)	6월 30일 이후 공매도가 폭발적으로 증가한 상태이며, 이유는 7억 5천만달러의 전환 사채 및 우선주 때문으로 보인다.

 

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재무제표 분석 <추가>

 

총 수익/총 이익/순이익/당기 순이익률

기준	총 수익	총 이익	순이익	순이익률
2022-09-30	3.87B	1.40B	121.60M	3.1%
2022-06-30	3.32B	1.27B	324.76M	7.1%
2021-06-30	3.11B	1.22B	297.55M	9.6%
2020-06-30	2.38B	819.55M	-67.03M	-2.8%
2019-06-30	1.36B	521.35M	107.52M	7.9%
2018-06-30	1.16B	461.29M	88.00M	7.6%
2017-06-30	972.05M	388.35M	95.27M	9.8%

 

R&D 비율 (R&D / Gross Profit * 100)

기준 날짜	R&D 비율
2022-09-30	29.2%
2022-06-30	29.8%
2021-06-30	27.1%
2020-06-30	41.4%
2019-06-30	26.7%
2018-06-30	25.4%
2017-06-30	24.9%

 

유동/당좌/부채 비율

기준 날짜	유동 비율	당좌 비율	부채 비율
2022-09-30	286.9%	173.1%	146.1%
2022-06-30	339.8%	268.6%	95.7%
2021-06-30	414.9%	319.6%	69.88%
2020-06-30	265.9%	173.8%	152.1%
2019-06-30	300.5%	190.9%	72.4%
2018-06-30	322.2%	217.2%	72%
2017-06-30	379.7%	269.6%	64%

 

현금흐름 (보통 +,-,-가 좋음)

기준	영업 활동	투자 활동	금융 활동	Free Cash Flow
2022-09-30	440.57M	-5.90B	4.81B	34.82M
2022-06-30	413.33M	-320.08N	862.95M	99M
2021-06-30	574.35M	-172.96M	675.73M	428.02M
2020-06-30	297.29M	-1.18B	1.17B	156.66M
2019-06-30	178.47M	-223.98M	4.88M	41.35M
2018-06-30	161.01M	-284.95M	96.97M	7.58M
2017-06-30	118.62M	-177.24M	111.57M	-19.90M

 

실적 발표

기준 날짜	실제 EPS	예상 EPS	실제 매출	예상 매출
2022/09	1.04	0.84	1.34B	1.35B
2022/06	0.98	0.94	886.96M	859.56M
2012/12	0.92	0.8657	806.82M	817.14M
2021/09	0.87	0.8322	795.11M	810.32M
2021/06	0.88	0.7616	808M	785.15M
2020/12	1.08	0.895	786.57M	767.38M
2020/09	0.84	0.54	728.08M	728.89M
2020/06	1.18	0.77	746.29M	714.99M